1月1* 日晚，陽光紙業(yè)發(fā)布了正面盈喜預告，公司預計2017年度凈利潤將同比上漲200%左右，主要原因是：紙品的銷售價格及毛利提高；政府補助增加。

201* 年，陽光紙業(yè)的凈利潤為1.2* 億人民幣，也就是說，2017年度大抵是* .* 9億的盈利額，創(chuàng)下了公司上市以來的最高水平。隔日，其熄火已久的股價截至收盤翻紅11個點。

高端包裝紙市場的龍頭

陽光紙業(yè)，全名“山東世紀陽光紙業(yè)集團吉印通 ”，成立于2000年，并于2007年在香港證券交易所主板掛牌上市。公司設有新邁紙業(yè)、陽光王子（壽光）特種紙、上海王的實業(yè)、盛世熱電、山東陽光概念包裝、濰坊大環(huán)再生資源、申易物流等* 個子公司，年造紙產能1* 0.2萬噸。

相比于玖龍和晨鳴等龍頭都專注于包裝用紙或者文化用紙的行業(yè)大板塊，陽光紙業(yè)則是專注于包裝用紙下的一個細分領域---白面?？垺?017年上半年，陽光紙業(yè)錄得總營收人民幣2* .9* 億，其中白面?？埡洼p涂白面?？埛謩e占比2* .* %和* 0.* %，二者合計占比將近70%，構成公司的主營業(yè)務。

白面?？垖儆诩埾湓?，主要是作為瓦楞芯紙的外部面層，此層板紙加上呈波浪紋的瓦楞芯紙，構成紙板的堅韌結構及環(huán)壓強度，最后用作需精美印刷及環(huán)壓強度的箱子的包裝材料。

涂布（輕涂）白面?？垊t是在白面牛卡紙的基礎吉印通 行涂布處理。涂料能使得白面?？埳珴筛r明以及更有光澤，讓印刷更優(yōu)質，并具備一流的輸墨素質，非常適合需要高端紙包裝的消費品。相比于灰度涂布紙，涂布白面?？垞碛兄亓康?、強度高、掉粉斷面情況少的優(yōu)點。

值得一提的是，涂布白面牛卡紙的技術始創(chuàng)就來自陽光紙業(yè)，該紙種對技術的要求不低，行業(yè)壁壘也就很高，所以基本沒有新產能能夠進入！201* 年，陽光紙業(yè)曾對A股上市公司山鷹紙業(yè)進行專利技術侵權起訴。之后，晨鳴旗下的世界上紙幅最寬、車速最快，單機產能最高的涂布白面?？堃残缄P停遷址改產白卡紙。至此，陽光紙業(yè)也就成為了該領域的絕對龍頭。公司目前擁有全球最大的涂布白面?？埳a基地。

而隨著人們消費觀點和方式的轉型升級，越來越多的商品作為終端消費品通過商業(yè)直接進入消費者手中，這些商品的包裝物已由過去的本色紙箱（盒）逐漸被印刷精美、圖文生動清晰、箱型整齊、重量輕便的紙箱（盒）取代，這些包裝箱使用的包裝紙板數(shù)量大、種類多、品質高，為細分市場的白面牛卡紙和涂布白面?？埿袠I(yè)帶來新的發(fā)展機遇。

由于占據該領域的風口，陽光紙業(yè)在國內設有* 0多個銷售分公司，在日本、美國、東南亞等設有* 個國外分公司和聯(lián)絡處，并且與“百威英博”、“青島啤酒”、“蒙?！薄ⅰ耙晾?、“康師傅”、“娃哈哈”、“雙匯”、“銀鷺”、“王老吉”、“海信”等眾多知名品牌成為戰(zhàn)略伙伴。上圖就是陽光紙業(yè)輸出的部分產品，大家是不是都很眼熟呢？這些鮮艷的外包裝都來自陽光紙業(yè)的涂布白面牛卡紙技術呢。

除了* 條造紙產線外，陽光紙業(yè)還于201* 年投產了2條德國博斯特（BOBST）預印產線，是亞洲唯一具有GPS定位、居世界頂尖水平的預印生產線，2條產線月產能* 000-* 000噸。

高彈性的盈利水平

2017年以前，陽光紙業(yè)還默默無聞。2017年，其股價猶如坐過山車一般，僅用了* 個月的時間，就從最低位的1.* 7港元大漲1* * %倍到* .* * 港元。然而之后* 個月的時間，公司股價又累計大跌超過* 0%。也就是這過山車一般的股價，讓市場認識并且開始重視起這只市值剛過20億的標的。這大漲大跌的背后，邏輯是什么呢？

來看一下陽光紙業(yè)201* 年及2017年公布出來的中報數(shù)據，需要注意的是銷量從* 0.* 萬噸微升2.* * %至* 1.9萬噸；收益從19.71億元上升* * .7* %至2* .9* 億；毛利率從21.* %微升1.* 個百分點至22.7%；毛利從* .22億上升* * .* * %至* .11億；凈利潤從0.* 2億大增170.97%至1.* * 億。

以上數(shù)據，暗示了以下幾個關鍵信號：

在銷量基本保持不變的情況下，收益的增長來自于產品價格的提升；

毛利率雖然僅上升1.* %，但是在收益增長的情況下，毛利得到明顯增長；

公司的銷售費用及財務費用基本為固定費用，沒有隨著收益增長而增長；

在以上* 點催化劑的推動下，陽光紙業(yè)的凈利潤率得到翻倍，凈利潤大升1.71倍。

綜上所述，在產品價格的推動下，陽光紙業(yè)的盈利彈性非常可觀的。

陽光紙業(yè)主攻高端市場

年底* 0萬噸瓦楞紙產能投產

陽光紙業(yè)的涂布白面牛卡紙細分為“雪蓮花”和“雪絨花”兩種。以“雪蓮花”的價格為例，其與陽光紙業(yè)的股價走勢高度的吻合，基本就是在10月份，產品價格以及股價都開始步入下行軌道。

所以要看陽光紙業(yè)投資邏輯，判斷出白面?？埖膬r格水平是非常關鍵的一點——短期的紙價上、下行，是非常難進行判斷的，但是，我們可以從市場的供需角度，進行粗略的預期——

供給上，在造紙行業(yè)供給側改革的推進下，從1* 年下半年到現(xiàn)在，造紙廠家數(shù)從* 000到2000，并且很多的造紙行業(yè)仍然不達標環(huán)保要求，未來還會繼續(xù)關停，行業(yè)集中度會越來越高。

需求上，由于陽光紙業(yè)主攻的是高端包裝紙市場，也就是說與市場消費走勢息息相關。上圖為2010年以來，中國社會消費品零售總額的趨勢圖，可以看出，雖然增速在下滑，但是總額每年都保持著穩(wěn)健的增長，這也就表示著消費品（啤酒、牛奶、酸奶等）的銷售額，總體上應該概率上還是會保持著一定的增速。

所以201* 年總體白卡紙價格會怎么樣？陽光紙業(yè)目前市盈率7.* 倍，市凈率0.99倍，在港股中不算高的。201* 年年底，陽光紙業(yè)還有* 0萬噸的瓦楞紙產能將要投產，再加上高彈性的盈利水平。還是值得關注的。

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